科伦药业:明年大输液增速和毛利率好于今年

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生意社11月8日讯 

 

 

大输液业务明年有望好于今年。今年毛利率下滑主要由于招标政策导致产品价格大幅下降,塑瓶毛利率已经接近玻瓶。在今年政策转向后,明年公司大输液收入增速可能略高于今年17%左右的水平;毛利率2012Q3为44.5%,已经较Q1的37.2%提高,预计明年整体会高于今年,未来两三年公司通过行业整合、提高毛利率较高的可立袋占比、推出双室袋等新产品,仍然可能保持近20%的增长。 

 

抗感染药下滑幅度放缓,硫氰酸红霉素价格企稳,公司成本低于竞争对手。2012年Q1抗生素同比下滑幅度放缓,大环内酯类下滑-3.2%好于整体抗感染药-5%的下滑。硫氰酸红霉素是大环内酯类抗生素中间体,市场成本价300元/kg,今年价格在350元/kg,有所企稳,我们认为价格难有下滑空间。硫氰酸红霉素全国产能目前超过万吨,公司新增产能4800吨,由于位于新疆,原材料(占比40%-50%)、能源(20%)及税收优惠,公司成本比市场低20%左右。 

 

维持增持评级,目标价59.6元。我们认为公司大输液业务明年收入增速、毛利率可能提高,抗生素原料药明年开始贡献收入。不考虑抗生素业务的情况下,我们预计公司2012-2014年EPS为:2.24元、2.98元、3.81元。参考可比公司估值,给予2013年20倍的平均市盈率,目标价59.6元,维持增持评级。 

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