康缘药业:盈利能力提升可期 买入评级

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生意社4月20日讯 

 

收入增长40%,业绩符合预期: 

 

2010年公司实现营业收入13.58亿元,增长40%,实现净利润1.8亿元,增长12.8%,eps0.43元(如果剔除非经常性损益后eps0.39元),公司业绩基本符合市场预期。公司2010年度利润分配预案为:以公司总股本415,646,691股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 

 

2010年公司收入规模大幅增长,一方面公司大品种战略取得实质性进展,桂枝茯苓胶囊单品种销售收入突破3.6亿元,热毒宁注射液单品种销售收入突破3.2亿元;另一方面公司于2010年6月受让江苏南星药业股权,获得南星止痛膏(2010年销售过亿)和通塞脉片两大品种。 

 

但是,公司2010年遭遇原辅材料价格上涨、劳动力成本上升,导致公司盈利增长远低于收入增长。年报显示,公司毛利由2009年的74.8%,下降到2010年内的72.7%. 

 

公司大品种战略初具规模,热毒宁销售增长63% 

 

公司大品种战略初具规模,2010年公司有5个品种销售过亿元。其中,热毒宁销售3.2亿元,同比增长63%;桂枝茯苓增长15%,销售3.6亿元。二线品种散结镇痛、腰痹通,南星止痛膏销售过亿。 

 

在新药研发方面,公司获得国内发明专利授权5件,国外发明专利授权3件,香港专利授权3件。截至2010年末公司累计获得国内发明专利授权92件,国外发明专利授权12件,香港专利授权3件。 

 

2011年展望:热毒宁和桂枝茯苓继续拉动销售,二线品种发力: 

 

我们认为公司在2011年依然会继续聚焦大品种战略,营销调整配合新医改政策。我们预计公司2011年收入达到17亿元,同比增长25%. 

其中,热毒宁销售突破4.5亿元,桂枝销售超过4亿元。2012年公司收入到20亿元。 

 

2011-12年eps0.59、0.77元,盈利能力提升可期,维持买入评级。 

 

我们预计公司11-12年eps为0.59/0.77元,分别同比增长37%、30%.公司前收盘15.91元,对应2011-12年pe为27x、21x.我们认为公司通过09/10年调整后,11-12年盈利能力提升可期。我们给予公司6个月目标价格为20.65元(对应2011年盈利35xpe),维持买入评级。 

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